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经历大跌,感悟投资最重要的事

0904月
更新时间:04月09日|标签:

  财顾频道的各位读者,大家好。

  投资是一场长跑,我们需要从书籍中汲取力量。星图金融财顾频道联合星图金融研究院推出“财顾荐书”栏目,每期一位主理人,负责向大家推荐一本经典书籍。

  本期主理人为星图金融研究院研究员薛洪言,他推荐的书目是《投资最重要的事》,作者是橡树资本联合创始人兼董事长霍华德・马克斯。橡树资本是一家管理规模超过1200亿美元的资产管理公司,过去十二多年,霍华德?马克斯持续以投资备忘录的形式向投资者阐述橡树资本的投资理念,取其精华,便有了本书。

  股神巴菲特很少推荐投资类书籍,2011年,巴菲特郑重推荐《投资最重要的事》一书,并强调自己读了两遍,足见此书分量与价值。在书中,霍华德?马克斯重在讲解获得超额收益的投资心法,因为在他看来,获得平均收益并不难(购买指数),因此这本书并非股票投资入门科普,而是一本投资进阶书,否则巴菲特也不必读两遍了。也正因为如此,这本书值得所有投资者认真读一读。

  以下为推荐正文,希望大家阅读愉快,有问题也欢迎留言交流。

  什么是投资最重要的事?在霍华德・马克斯看来,最重要的事不止一件。投资并不简单,没有放之四海皆准的法则,“掌握一个要点便能无往不利”,这样的好事在投资中并不存在。在这篇荐书稿中,我将着重摘录提炼一些要点原则,供读者参阅。

  要点一:投资,就像经济一样,更像是一门艺术而非科学。一种投资方法可能一时奏效,但是这种方法所采取的行动最终会改变环境,环境的改变则意味着需要采取新的方法。而且,如果一种方法有其他人效仿,那么这种方法的效用也会降低。此外,心理因素在市场中扮演着重要的角色,由于它的高波动性,导致因果关系并不可靠。因此,投资不可能被简化成计算机上的简单运算,即使是最杰出的投资者,也不可能永远正确。

  要点二:要取得平均收益(指数收益)相对容易,要战胜市场必须具备第二层思维。格雷厄姆说,门外汉只需些许努力与能力,便可以取得令人尊敬(即使并不可观)的结果,但是,如果想在这个容易获取的标准上更进一步,则需要更多的实践和智慧。霍华德・马克斯认为,要超越平均水平,你的思维方式必须与众不同,需具备第二层思维。如果把市场共识视作第一层思维,第二层思维可以理解为那些非共识的正确。要获得第二层思维并不容易,要敢于质疑共识,还要确保你的质疑是正确的。在这个意义上,战胜市场只是少数人才具备的特质。

  要点三:波动性导致的浮亏不是风险,永久的本金灭失才是风险。投资只关乎一件事:应对未来,没有人能够确切地预知未来,所以风险是不可避免的。理论认为,高收益与高风险相关,前者因补偿后者而存在,但是,务实的价值投资者的感觉恰恰相反:他们相信,在以低于价值买进证券的时候,高收益、低风险是可以同时实现的。投资风险主要源自过高的价格,过高的价格往往源自过度乐观、怀疑不足以及风险规避不足。此外,基本面弱未必导致损失风险,如果买进它的价格足够低,那么它也能成为一项非常成功的投资。

  要点四:“低买、高卖”是最简单也最古老的投资原则。很大程度上,成功的投资不在于“买好的”,而在于“买得好”,在所有可能的投资获利途径中,低价买进显然是最可靠的一种。买入后还要坚定地持有,等待价值回归,估价正确却不坚定地持有,用处不大,因为正确不意味着正确能够很快兑现。当然,估价错误却坚定地持有,后果更糟,所以,投资者对价值的估计必须正确,这是价值投资的基石。由于卖出行为发生在买进行为之后,聪明的投资必须建立在对内在价值的估计之上,确保未来价值高于当前价值,并在价格低于价值时买进。

  要点五:投资是一场人气竞赛,要学会反着来。对投资而言,最重要的学科不是会计学或经济学,而是心理学,未来价格的变化取决于未来青睐这项投资的人是更多还是更少。基本面价值只是决定证券价格的因素之一,你还要设法让心理和技术为你所用。关键在于弄清当前人们对某项投资的好恶。在人气最旺的时候买进是最危险的,最安全、获利潜力最大的投资,是在没人喜欢的时候买进。

  要点六:接受未然历史,贯穿长期投资成功之路的,是风险控制而不是冒进。平心而论,投资表现是一系列事件――地缘政治的、宏观经济的、公司层面的、技术的、心理的――与当前的投资组合相碰撞的结果。你得到的结果对你的投资组合可能有益,也可能有害,这可能取决于你的远见、谨慎或者运气。所以,很多时候收益本身(尤其是短期收益)不能说明投资决策的质量,没有损失并不一定意味着投资组合是安全的。在市场平稳或上涨时,我们无从得知投资组合的风险有多大,这就是沃伦・巴菲特所观察到的,除非潮水退去,否则我们无从分辨游泳者中谁穿着衣服,谁又在裸泳。如果未来是可知的,防守就是不明智的;如果你承认我们并不知道未来会发生什么,自以为是的行动就是鲁莽。

  要点七:万物皆有周期。周期永远胜在最后。忽视周期,简单地外推趋势,是投资人所做的最危险的事情。任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去,树木不会长到天上,也很少有东西会归零。机械性的东西会走一条直线,但是历史和经济这些与人有关的发展过程,其运动轨迹不是一条直线,而是多变的曲线,它们的变化有周期性。这是因为,人是情绪性的,很难一直保持客观,不会始终保持一致,也不会一直稳定不变,人经常是反复无常的。所以,有人参与的活动,通常都有周期性。

  要点八:投资是相对选择的训练。市场不是有求必应的机器,它不会仅仅因为你需要就提供高额收益。我们改变不了市场,若想参与其中,我们唯一的选择就是从现存的可能性中选择最好的,这就是相对决策。此外,并不是总有伟大的事情等着我们去做,你无法创造并不存在的投资机会,这个时候,坚持追求高收益是最愚蠢的做法――这个过程会榨干你的利润。很多时候,我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化,不需要取巧的时候,自作聪明就会带来潜在的错误。

  要点九:避免致败投资,制胜投资自然会来,防御性投资才能长久。防御型投资有两大要素:第一要素是排除投资组合中的致败因素,最好的实现方法是广泛而尽职地调查、提高入选标准、要求低价和高安全边际,不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上;第二要素是避开衰退期,特别要避免暴露在崩溃危机下,不要借钱,不要做空,不要成为强制卖出者(因流动性、保证金等原因不计价格地卖出)。

  要点十:收益目标必须是合理的。试图在既定环境中获得高额收益往往需要加大风险承担,如有着较大风险的股票或债券、高度集中的投资组合,或者增加杠杆的作用。背负无力承担的风险,任何投资都会让你身陷困境。

  以上要点看似散乱,实则有内在联系,需要投资者反复揣摩和实践,直至内化为投资体系的一部分,在这个意义上,投资不是简单的事。

  好了,推荐就到这里,感兴趣的读者建议去读一读原书,相信会有更深的收获。

  【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。】

  本文由公众号“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院副院长薛洪言,封面图来自Pexels。

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  编辑:孙江永 毛德芬

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(责任编辑:崔晨 HX015)

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